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华西证券股份有限公司崔琰,郑青青近期对文灿股份进行研究并发布了研究报告《系列点评二十六：业绩短期承压，一体压铸先行》，本报告对文灿股份给出买入评级，当前股价为38.66元。

文灿股份(603348)
事件概述
公司发布2022年报：2022年实现营收52.3亿元，同比+27.2%；归母净利润2.4亿元，同比+144.5%，扣非归母净利润2.6亿元，同比+196.9%。其中2022Q4实现营收13.4亿元，同比+17.0%，环比-7.3%；归母净利润-0.2亿元，同比-174.3%，环比-117.2%，扣非归母净利润0.1亿元，同比-45.8%，环比-89.5%。
同时发布2023一季报：2023Q1实现营收12.7亿元，同比+2.3%，环比-7.3%；归母净利润0.03亿元，同比-96.8%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.02亿元，同比-96.8%，环比扭亏为盈。
分析判断:
新能源占比持续提升百炼整合成效渐显
公司2022年营收52.3亿元，同比+27.2%，其中：1）本部：2022年实现营收25.8亿元，同比+34.6%，我们判断表现好于行业主要受益于蔚来等新能源客户贡献增量，其中应用于新能源汽车的产品营收达12.7亿元，同比+75.0%，占比提升至50.8%（2021年为37.8%），预计随着更多新能源定点的逐步量产，持续高增可期；2）法国百炼：2022年营收26.4亿元，同比+20.7%，我们判断同比增长主要受益公司整合成效渐显，已在法国百炼集团的墨西哥工厂导入高压铸造产线，利用双方优势加快北美客户铝压铸定点产品交付，同时公司计划明年将在法国百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，进一步提升公司在欧洲的高压铸造服务能力。2023Q1营收12.7亿元，同比+2.3%，环比-7.3%，我们判断环比下降主因国内汽车产业及全球车厂竞争加剧，年初以来的新能源汽车降价和3月份的整车促销潮又引发消费者短暂观望情绪，叠加部分客户车型平台更新换代等原因，公司新能源汽车客户一季度排产量不及预期。
毛利率短期承压费用合理管控
公司2022年毛利率达18.5%，同比基本持平，其中2022Q4毛利率为15.9%，同比-3.0pct，环比-5.2pct，我们判断同环比显著下滑主要受产能利用率下降叠加产品结构变化影响。2023Q1毛利率达14.3%，同比-5.1pct，环比-1.6pct，同环比继续承压，我们判断主要受国内新能源排产不及预期叠加百炼人工成本增加等的影响，预计随着新能源客户排产增加以及百炼产能爬坡，毛利率有望改善。
费用方面，2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、5.4%、3.1%、1.3%，分别同比+0.2pct、-1.6pct、+0.1pct、-0.6pct，费用合理管控，整合效果逐步显现，有望进一步提质增效。2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.2%、6.2%、3.1%、1.7%，分别同比+0.3pct、+1.1pct、+0.5pct、-0.0pct，环比-1.3pct、+0.8pct、-0.5pct、+0.2pct，我们判断管理费用率增加主因折旧摊销费用增加，财务费用主因利息支出增加叠加汇率波动影响。
一体压铸获多个定点持续引领行业
公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，经过多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累，公司近年来已经获得多个新能源汽车客户的多个一体化压铸产品定点，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，有望抢占更多份额。2022年，公司9000T压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制及小批量交付，这是公司继2021年11月6000T压铸设备上首次完成半片式后地板的试制后，时隔不到半年内再次在一体化铸件领域取得突破，充分彰显公司在大型一体化产品领域的先发优势和快速响应能力。公司目前共有6000T压铸机2台、7000T压铸机1台，9000T压铸机2台。为了响应产业变革，2023年，公司根据客户的项目定点和产品量产计划，继续新增采购多台大型压铸机，用于超大型一体化结构件及车身结构件的生产，进一步满足公司的产能需求。
积极拥抱新势力未来轻量化龙头
积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值3000元以上。2022年，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和某客户包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。
收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计下游车企竞争加剧及能源价格上涨等因素，调整盈利预测：预计公司23-24年营收由69.4/88.9亿元调为61.4/80.4亿元，归母净利由6.0/8.4亿元调为4.0/6.5亿元，EPS由2.3/3.2元调为1.5/2.5元，新增预计2025年营收和归母净利分别为101.2亿元和9.4亿元，对应EPS为3.6元，对应2023年4月25日42.96元/股收盘价，PE分别为29/18/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期；定增尚未实施等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券开文明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.04亿，根据现价换算的预测PE为18.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为75.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，文灿股份（603348）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）