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通行宝(301339)

1、江苏交控控股，三大智慧交通业务布局

公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商，以ETC电子收费业务为基石，开拓了智慧交通运营管理系统、智慧交通衍生业务。除2019年ETC推广政策影响业绩大幅增长外，公司业绩整体稳健增长2022年公司营收5.97亿元，归母净利润1.51亿元，智慧交通电子收费业务是公司主要收入来源，智慧交通运营管理系统业务成为第二增长极。江苏交控为公司控股股东，江苏国资委为公司实际控制人，直接+间接控制公司70.5%的股权，2022年公司来自江苏交控收入占比46.66%。

2、高速出行回暖，有望带动ETC业务收入增长

公司的电子收费服务在江苏具有垄断地位，在全国具备领先优势，截至2022年末，公司ETC用户数达到2215万个，覆盖全国31个省份，2022年新增ETC用户128万个，占全国新增ETC用户1370万个的9.3%。电子收费服务的收入主要是从运营管理单位向车主收费中收取服务费，费率较为稳定（主要为高速公路0.35%，停车场0.3%-0.6%）。我们认为，随着2023年经济复苏，高速公路车流量有望恢复增长，公司电子收费业务营收有望重新进入增长通道。

3、卡位优质交通数据，智慧交通运营业务有望迎来高速发展

数据要素是新时代重要生产要素，数据价值发挥依赖于数据流通，我们认为数据交易所与公共数据流通体系建设是数据要素两大重要抓手。公司在交通行业深耕多年，借助自身ETC发行和收费方面的积累，掌握了大量数据，同时公司近年大力开展云业务，通过云平台积累了大量交通数据。公司积极探索交通数据应用，智慧交通衍生业务借助依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，例如供应链协同业务已经借助ETC数据对外服务。2022年公司智慧交通衍生业务营收约1414万元，我们认为随着数据要素市场化建设推进，智慧交通运营业务有望迎来高速发展。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.61/11.87/15.51亿元，归母净利润分别为2.60/3.52/4.62亿元，由于公司在交通领域深耕多年，具有核心卡位优势，参考可比公司给予公司2023年50xPE，2023年目标市值为130亿元，目标价为31.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：数据要素市场政策不及预期的风险；疫情反复和宏观经济变动的风险；智慧交通衍生业务发展不及预期的风险；政策变化以及行业竞争加剧风险；预测假设具有一定主观性。